核心竞争力、成长性、市场空间与估值是判断一个公司投资价值的关键因素。超图软件(21.630, -0.66, -2.96%)兼具核心竞争力与成长性，且GIS应用潜在市场空间数十倍于当前规模，估值相比未来业绩成长性处于较低水平。叠加公司内生+外延双轮驱动的发展战略，具备长期投资价值。
GIS基础软件卡位制高点，国产替代与增量应用并行
超图是国内GIS基础软件的龙头，卡位行业制高点为公司带来核心竞争力。顺应“CCTB”（跨平台、云端一体化、三维、大数据）发展趋势持续迭代升级。国产化推进带来存量市场替代、下游应用渗透带来增量市场需求，公司在基础软件+应用软件+各行业解决方案方面具备综合竞争实力，GIS基础软件市场份额有望持续提升。
不动产登记持续+国土三调接力，自然资源整合加速细分应用拓展
公司在手订单充裕，根据采招网统计2018年1-8月中标金额同比增长42%。（1）中短期维度，不动产登记数据整合招标持续，后续将产生更多定制开发服务需求。同时国土三调于今年下半年开启投建高峰，保守测算市场空间约154亿元。超图整合南康、国图、安图、数慧不断扩张市场；（2）中长期维度，不动产登记市场有强长尾特征，政策推进“互联网+不动产登记”落地，银行、保险、税务等部门应用不动产登记系统与数据的商业模式逐渐清晰，将催生更多数据运营需求。同时自然资源部成立，有利于超图将国土领域优势扩展至更多细分行业，构建整体护城河，提升市场竞争力与溢价能力。
GIS应用全面渗透，数千亿成长空间打开
GIS应用可渗透在数十类行业和场景，保守预计至少2000亿市场空间，其中例如多规合一市场空间约190亿元、时空信息云市场空间约270亿元，下游GIS应用软件供应商极具发展潜力。超图将产品线向智慧城市、规划、环保、水利、军工等G端领域，以及SaaS与PaaS级的B端&C端云业务领域延伸，凭借GIS基础软件的绝对技术实力以及多年来GIS应用软件的业务与渠道积累，有望在国内GIS行业快速渗透的红利中抢得更多市场先机。
盈利预测与估值
预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元、5.1亿元，对应PE分别为37倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。
风险提示：
1. 下游GIS应用渗透进度不及预期；
2. 公司订单落地情况不及预期。
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